新棉花年度第一天，棉花市场便身陷“政策市”。

　　9月1日下午，各棉花专业微信群充斥着有关禁止贸易商参与国储棉竞拍的传闻，孰真孰假？随后但出现我们经常看到的经典桥段：避谣---公告正式出台。“谣言”屡屡成真，谁最尴尬？

　　1、公告“如期”出台

　　9月3日，中国储备棉管理总公司、全国棉花交易市场联合发布《关于2016/2017年度储备棉轮出有关事项的公告》公告指出，9月4日-29日轮出期间，只允许棉纺织企业参与竞买储备棉，并仅限于本企业自用。

　　2、为何要限制贸易商参与竞拍？

　　其实，在储备棉轮出的历史上，限制贸易商参与竞拍并非新鲜事。2016年的抛储，备受争议的贸易商被禁止参与国储棉竞拍的限制终于取消，累计出库成交265.92万吨，成交率为88.53%，有效的去除了天量国储棉库存，拉低了内外棉价差，纺织企业得到了实惠，但我们在看到贸易商活跃市场的同时，却往往按“保纺企”的思路，将抛储价格上涨归于贸易商的抬价“原罪”，成为市场波动的调控对象。当然，此次限购政策在直指贸易商的同时，也明确限制了纺织企业代拍。

　　今年的抛储过程同样如此。3-7月，储备棉轮出波澜不惊，月成交量基本徘徊在40万吨水平，纺企与贸易商基本各占半江山。成交均价也是一路走低，从15000元/吨直降至14000元/吨一线。拐点出现在8月份，由于储备棉基准价大幅下调后，地产棉和新疆棉的价差扩大，导致地产棉成交率大幅提升，8月储备棉轮出累计上市68.21万吨，成交总量56.51万吨，成交比例82.9%，创出本年度单月成交量和成交率新高。其中，8月份纺企成交量占总成交的48.7%，非纺织企业占51.3%。

　　至此，市场开始出现越来越多不利于贸易商的言论。比如，为何市场成交大幅提升，投机气氛趋浓？是因为贸易商看中了储备地产棉的低价优势而大量买入进行套保操作，挤占了纺织企业的拍储空间，从而令纺织企业用棉产生困难。在“保纺企”、确保新旧年度棉花价格平稳过渡的惯性思维下，决策部门进行调控成为必然，而调控主要对象也只能是贸易商。

　　3、储备棉限购政策能改变市场供需吗？

　　今年3-8月，国储棉累计出库数量为377.74万吨，累计成交数量为266.04万吨，成交率为70.43%。其中新疆棉成交152.23万吨，占总成交量的57.22%；地产棉成交113.82万吨。纺织企业累计成交123.11万吨，占总成交量的46.27%；非纺织企业成交142.93万吨。

　　有关部门临时调整9月储备棉交易主体，主要为进一步保障新棉上市前纺织企业棉花供应，让储备调控政策发挥最大效用。按每日2.5-3万吨储备棉挂牌数量计算，整个9月，储备棉挂牌资源量将达到50-60万吨。因为限制贸易商竞拍，从9月4日的成交情况看，成交率已经有所降温，即便按3-8月的平均成交率测算，9月实际成交量或在40万吨左右。即因为限购政策影响，9月份储备棉轮出成交量或较先前预期减少15-20万吨水平。从年度供需角度看，影响比较有限。

　　另据了解，截至9月1日，约有40万吨已成交储备棉花仍未出库，加之9月份预期的40余万吨储备棉，9月份仅储备棉一项供应量将达到80万吨左右，这些棉花大多数将会在新棉上市前集中出库进入流通，也将有效补充市场供应。

　　4、郑棉市场缘何暴涨？

　　就在限购政策被大多数人视为利空消息时，9月4日郑棉市场却出人意料地迎来暴涨行情。当天郑棉主力合约一度摸高至15975元/吨，创出今年5月18日以来的最高价，成交量、持仓量双双大幅增加。受郑棉向上突破带动，上市以来一直不温不火的棉纱主力1801合约b也创出23650元/吨这一上市以来新高。

　　与此同时，今日储备棉市场交易迅速降温，成交率由上周的连续多日100%降至77.45%。

　　郑棉为何放量上攻？我们认为限购政策只是一个导火索，背后的核心逻辑仍然是对新年度籽棉价格“高举高打”的预期。

　　其一，限购政策的出台，意味着政府承认目前储备棉增加挂牌量难以实现，供应方面存在问题，同时也间接造成了年度储备棉成交量的“减少”，虽然量不大，但严重影响了市场心态，可以说，政府的“神助攻”，让长期盘整的郑棉市场找到了上攻的机会。

　　其二，国内新季棉花已零量上市，虽然主流价格尚未形成，但各地动辄7.2-7.3元/公斤的开秤价高开现象让市场对未来的籽棉价格战充满担忧。由于籽棉资源的稀缺性，加上目前商品市场整体氛围比较偏多，籽棉价格暂时易涨难跌。与此同时，国储棉竞价销售进入延期月份，被禁止参加国储棉拍卖的贸易商也将主要精力集中在新棉采购上，资金有向郑棉市场集中的趋势。

　　其三，从期货价格的套保区间计算，今年新花质量普遍不错，按照新的升贴水标准，绝大部分新疆棉升水预期达到800 元/吨。以周一价格收盘价格15820 元/吨计算，期货仓单价值达到16620 元/吨，扣除相应的各项成本，轧花厂在期货上卖出套期保值已经有不小的收益。

　　其四，外棉市场的有力支持。因担忧热带风暴哈维损及棉花产量，纽约期棉上周五攀升至逾11周高点，创2016年7月以来最大单周升幅。

　　其五，去库存仍是国内棉花市场看涨的大逻辑。 近几年，中国每年保持300万吨左右的缺口需要弥补，这导致全球，尤其是中国库存的逐年降低。比如国储棉，经过今年抛储后，将只剩下530 万吨左右。预计至2019年左右，全球及中国库存水平将回归常态区间（储备棉库存预计2018年8月底将降至300万吨以下）。库存问题的解决，将让棉花的“政策市”特征逐渐淡化，市场将在资源配置中发挥决定性作用。

　　当前，棉花市场新的格局正在逐渐形成。针对棉价涨跌而言，未来几方面影响因素仍需要重点关注：一是天气，如美国棉花产区飓风实际情况，印度和我国新疆棉花产区是否会出现持续阴雨天气等。二是政策，如国储棉轮入政策与棉花进口配额政策的调整等。三是环保政策对下游需求的影响。四是进口棉花与棉纱及替代品的影响。

　　郑棉的异动，打响了新年度棉花市场的第一枪，棉价走势究竟如何演绎，让我们拭目以待。（SICE）